2022年上半年，自營(yíng)業(yè)務(wù)的虧損讓不少券商營(yíng)收、凈利潤(rùn)腰斬，在與二級(jí)市場(chǎng)息息相關(guān)的經(jīng)紀(jì)、承銷等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)同比下滑的同時(shí)，財(cái)富管理、私募股權(quán)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)正成為券商凈利潤(rùn)來(lái)源的有力補(bǔ)充。
以中金公司旗下中金投資為例，今年上半年，管理規(guī)模超3000億的中金資本實(shí)現(xiàn)收入6.4億元；中信證券旗下的金石投資上半年實(shí)現(xiàn)收入4億元。
私募股權(quán)業(yè)務(wù)成為券商利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)的背后，正是券商私募子公司不斷謀求變革的成果。
券商加速發(fā)展“母基金管理人”業(yè)務(wù)
2016年券商私募子公司直投新規(guī)后，越來(lái)越多的券商切入母基金賽道，成為產(chǎn)業(yè)母基金或政府引導(dǎo)基金（性質(zhì)為母基金）的管理人。
按照當(dāng)年末落地的《管理規(guī)范》規(guī)定，證券公司私募基金子公司投入單只基金的自有資金比例不能超過(guò)20%，其余80%需要向外部募資，這一新規(guī)打翻了券商直投的“金飯碗”。
除了向私募子公司（也可稱GP）轉(zhuǎn)型外，華泰證券率先涉足母基金業(yè)務(wù)，設(shè)立了華泰招商（江蘇）資本市場(chǎng)投資母基金（有限合伙）。隨后，國(guó)內(nèi)頭部券商如國(guó)泰君安、中信證券、中金公司、華泰證券等，都開始母基金化進(jìn)程。其中，中金公司旗下的中金資本和國(guó)泰君安旗下的國(guó)泰君安資本還完成了管理人向發(fā)起人的角色轉(zhuǎn)換。
據(jù)執(zhí)中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，已有12家券商私募子公司管理的27只母基金完成了工商登記。其中，中金資本母基金多達(dá)11只，且包含一只目標(biāo)規(guī)模400億的國(guó)家大基金；中信建投資本管理以4只母基金緊隨其后。
中信建投資本總經(jīng)理張志斌介紹，中信建投資本從2019年底開始謀劃布局母基金的業(yè)務(wù)拓展。“當(dāng)時(shí)，我們判斷在經(jīng)歷近幾年資本寒冬后，股權(quán)投資市場(chǎng)特別是母基金行業(yè)，將從爆發(fā)式增長(zhǎng)階段進(jìn)入去庫(kù)存后的理性發(fā)展階段。”
事實(shí)證明張志斌的判斷是正確的。2020年后，第一批政府引導(dǎo)基金進(jìn)入存量?jī)?yōu)化時(shí)代，二、三線城市的政府引導(dǎo)基金和產(chǎn)業(yè)母基金如雨后春筍般遍地開花。據(jù)執(zhí)中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅今年上半年，全國(guó)引導(dǎo)基金及其他各類母基金合計(jì)數(shù)量近百只。國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金理事朱克江日前公開表示，經(jīng)過(guò)20多年實(shí)踐探索，目前，全國(guó)累計(jì)設(shè)立政府引導(dǎo)基金1988只，目標(biāo)管理規(guī)模12.45萬(wàn)億，認(rèn)繳規(guī)模6.16萬(wàn)億。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資70%以上新增LP資金來(lái)自政府引導(dǎo)基金及其他國(guó)有資本。
而在大量市級(jí)或縣級(jí)母基金成立的背后，是對(duì)優(yōu)秀管理人的渴求。憑借多年投資機(jī)構(gòu)管理經(jīng)驗(yàn)，借助母公司在“投研+投行”的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，券商系私募子公司加速切入母基金管理賽道。
7月，財(cái)通證券旗下私募子財(cái)通資本，中標(biāo)臨海產(chǎn)業(yè)母基金管理人，總規(guī)模100億；8月，華泰證券旗下私募子華泰紫金與洋河股份共同設(shè)立50億母基金，為市場(chǎng)化母基金行業(yè)注入活水；同樣在8月，華安證券旗下私募子華安嘉業(yè)中標(biāo)由安徽省科技廳牽頭組織設(shè)立總規(guī)模60億元的人工智能主題母基金；此外，興業(yè)證券旗下的興證創(chuàng)新資本中標(biāo)莆田市產(chǎn)業(yè)投資母基金，目標(biāo)形成100億元母基金集群。
券商母基金的投資范圍基本覆蓋了目前主流的投資賽道，比如興證創(chuàng)新資本管理的母基金圍繞莆田市12條重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈遴選子基金進(jìn)行投資，包括鞋服、工藝美術(shù)、食品、新型功能材料、電子信息、新能源、高端裝備、生命健康、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、海洋經(jīng)濟(jì)、綠色經(jīng)濟(jì)和文旅經(jīng)濟(jì)；華安嘉業(yè)管理的人工智能母基金，擬主要投資于大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、智能傳感器、智能語(yǔ)音及機(jī)器視覺、類腦智能、智能交通、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等重點(diǎn)領(lǐng)域。
券商“母基金化”或成最優(yōu)解
截至目前，由于大多數(shù)政府引導(dǎo)基金或產(chǎn)業(yè)母基金都沒有經(jīng)歷完整的“募投管退”生命周期，因此IRR和DPI的詳細(xì)數(shù)據(jù)不多，無(wú)法用數(shù)據(jù)比較哪一家母基金管理人的成績(jī)比較優(yōu)秀。
如何挑選優(yōu)秀的母基金管理人，成為大多數(shù)政府引導(dǎo)基金和產(chǎn)業(yè)母基金的頭號(hào)難題。
朱克江認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金本質(zhì)屬于公共財(cái)政資金，但同時(shí)也是一種市場(chǎng)資金。既要吸引和撬動(dòng)更多社會(huì)資本進(jìn)入國(guó)家或地方急需發(fā)展的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，助力科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)其政策性目標(biāo)；又要從市場(chǎng)化運(yùn)行中獲得投資回報(bào)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)性目標(biāo)。因此對(duì)于母基金管理人，引導(dǎo)基金既要考核資金收益，也要考核資金安全。
作為母基金管理人，張志斌認(rèn)為，市場(chǎng)化母基金對(duì)于管理人的專業(yè)管理能力以及綜合資源協(xié)調(diào)能力要求非常高。既要實(shí)現(xiàn)母基金的保值增值，盡量縮短母基金投資人回籠本金及收益的時(shí)間周期；又要發(fā)揮母基金的杠桿效應(yīng)，撬動(dòng)社會(huì)資本聚焦到地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)中去；還要發(fā)揮產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入和招商引資效能，加速地方新興產(chǎn)業(yè)的聚集和發(fā)展。
而券商私募子公司在滿足上述條件方面，更具優(yōu)勢(shì)。以中信建投資本為例，截至2022年6月30日，中信建投資本共累計(jì)管理67只基金，在協(xié)會(huì)備案的管理規(guī)模達(dá)723億元。中信建投資本同時(shí)管理直投基金、母基金，兼具GP和LP雙重視角。
從募投管退四個(gè)維度來(lái)看，募資方面，除了財(cái)政出資外，券商還可以自己出資不超過(guò)20%，加上做GP多年，儲(chǔ)備了豐富的LP資源。此外，與券商投行等部門建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系的上市公司資金“加持”，券商系私募股權(quán)母基金資金來(lái)源相對(duì)豐富。
在投資方面，中信建投資本每年挖掘和篩選的項(xiàng)目超過(guò)800家，中信建投證券投行也擁有龐大的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和成熟項(xiàng)目資源。
在投后管理和退出方面，張志斌告訴記者，當(dāng)識(shí)別篩選出優(yōu)秀的子基金管理人，中信建投資本管理的母基金具備持續(xù)出資能力，可以對(duì)被投子基金進(jìn)行追加投資或協(xié)調(diào)戰(zhàn)略合作出資人共同投資。同時(shí)，中信建投投行可為子基金被投企業(yè)提供IPO與并購(gòu)重組業(yè)務(wù)咨詢、財(cái)務(wù)顧問(wèn)咨詢及一級(jí)半市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)（戰(zhàn)略配售、定增）等服務(wù)。
剛剛拿下莆田市產(chǎn)業(yè)投資母基金的興證資本則把上述優(yōu)勢(shì)總結(jié)成四點(diǎn)：一是平臺(tái)優(yōu)勢(shì),即券商內(nèi)部形成了“投資+投行+研究+分公司”的股權(quán)投資業(yè)務(wù)協(xié)同聯(lián)動(dòng)機(jī)制；二是專業(yè)優(yōu)勢(shì)，豐富的GP經(jīng)驗(yàn)，了解母基金市場(chǎng)的需求和痛點(diǎn)，在母基金管理和子基金遴選機(jī)制設(shè)置方面具有專業(yè)化優(yōu)勢(shì)；三是合規(guī)管理優(yōu)勢(shì)，券商私募子公司因?yàn)閲?guó)資和券商的雙重背景，天然的具有較強(qiáng)的合規(guī)風(fēng)控意識(shí)和內(nèi)控體系；四是LP資源優(yōu)勢(shì)。
華安嘉業(yè)投資總監(jiān)呂春曉更是一句話直戳痛點(diǎn)，“既要投得出去，又要退得出來(lái)”。
從另一個(gè)角度看，券商母基金化不僅化解了政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)母基金遴選優(yōu)秀管理人的痛點(diǎn)，也解決了券商私募子公司資本金不足、投資規(guī)模無(wú)法最大化的難點(diǎn)。
（證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）
