10月23日，中金公司宣布，上任僅一年多的金立群不再擔(dān)任中金公司董事、董事長(zhǎng)職務(wù)，接任者為中投公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官丁學(xué)東。
而這已是中金公司半個(gè)月內(nèi)第三次高管離職。此前，10月14日，中金公司總裁朱云來(lái)宣布辭職，由首席運(yùn)營(yíng)官林壽康代為履行總裁職務(wù)；10月10日，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生宣布辭職，由研究部負(fù)責(zé)人梁紅接任。
接連的高層人事變動(dòng)，將這家曾經(jīng)的投行貴族再一次推上風(fēng)口浪尖。一方面，歷時(shí)7年之久的上市之路亟待破冰；另一方面，高管頻頻離職為這家投行的后續(xù)發(fā)展增加了更多未知數(shù)。而是否能成功轉(zhuǎn)型則是其留給市場(chǎng)的最大懸念。
國(guó)企項(xiàng)目“做一單少一單”
近10年，中金公司形成了以研究為基礎(chǔ)，投資銀行、銷售交易和投資管理業(yè)務(wù)為支柱的全方位投行業(yè)務(wù)布局，建立了以紐約、倫敦、新加坡、香港為中心的國(guó)際網(wǎng)絡(luò)，被業(yè)界和監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為是中國(guó)最具國(guó)際水準(zhǔn)的投資銀行。這一切都與其掌舵人的戰(zhàn)略布局密不可分。
自1997年完成中國(guó)電信香港（現(xiàn)中國(guó)移動(dòng)）42.2億美元海外首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）起，中金公司在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里幾乎壟斷了中國(guó)投行界所有的高端項(xiàng)目。從2000年開(kāi)始，在中金華麗的主承銷項(xiàng)目名單中，中國(guó)石化、中國(guó)石油、工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)人壽、中國(guó)人保等一大批耳熟能詳?shù)拇笮蛧?guó)企赫然在目。
不過(guò)，在2010年農(nóng)行上市之后，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，國(guó)有大型企業(yè)的上市高潮已經(jīng)暫告一段落。至此，中國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行全部實(shí)現(xiàn)上市，電信、石油、化工、保險(xiǎn)等國(guó)企巨頭紛紛改制上市。
中信證券一位投行人士向時(shí)代周報(bào)記者稱：“中金的業(yè)務(wù)較單一，太依賴投行業(yè)務(wù)。同時(shí)又局限于只做央企的大項(xiàng)目，但大項(xiàng)目就這么多，可以說(shuō)是做一單就少一單，這個(gè)模式怎么能夠持續(xù)呢？”
公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，中金公司2009年之前投行收入占總體收入的比重一度高達(dá)70%，隨著2009年投行業(yè)務(wù)發(fā)展放緩，這一比重雖有下滑卻也貢獻(xiàn)了30%的收入，相比之下，中信證券、國(guó)泰君安等同期券商投行收入占比通常在20%以下。
而此時(shí)的一級(jí)市場(chǎng)格局已發(fā)生了變化，在2009年10月開(kāi)板的新三板正一派欣欣向榮之勢(shì)，但以運(yùn)作大型央企上市的投行模式卻不再適合當(dāng)時(shí)中小板、創(chuàng)業(yè)板快速擴(kuò)容的市場(chǎng)格局。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中金公司2011年總承銷金額319.18億元，較2010年的1097.4億元縮水超過(guò)七成。公司去年IPO主承銷項(xiàng)目?jī)H有新華保險(xiǎn)和鳳凰傳媒兩單。在2011年券商承銷收入排名中，中金公司僅以2.19億元排在第23位。
而就在2009年，中金以10.9億元的IPO承銷收入位居各券商之首，市場(chǎng)份額為20.64%。但隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，中金公司在IPO承銷市場(chǎng)一落千丈。2010年中金的IPO承銷收入縮水至7億元，市場(chǎng)份額為4.13%。2011年業(yè)績(jī)?cè)俣瓤s水，IPO承銷收入降至1 .68億元，市場(chǎng)份額下滑到1.27%。
從“高大上”轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板
面對(duì)創(chuàng)業(yè)板的快速興起，以及自身利潤(rùn)不斷下滑，中金公司不得不改變一貫堅(jiān)持的“高大上”路線。2010年3月，由中金主承銷的第一單創(chuàng)業(yè)板公司東方財(cái)富網(wǎng)順利IPO。
深圳交易所數(shù)據(jù)顯示，東方財(cái)富網(wǎng)上市募集資金12.96億元，中金獲得了1.09億元的承銷保薦費(fèi)，保薦費(fèi)率達(dá)到了8.41%。而同年4月上市的另一家同樣由中金保薦的主板公司陜鼓動(dòng)力，其募集資金為16.93億元，但中金公司的保薦收入不足6000萬(wàn)元。
“相比主板，中小板和創(chuàng)業(yè)板盤子較小，募集資金也會(huì)相對(duì)少些，而承銷費(fèi)率就會(huì)相應(yīng)高些?！鄙鲜鲋行抛C券人士表示，正是在試水保薦東方財(cái)富上市并獲得超高利潤(rùn)之后，中金公司成立了創(chuàng)業(yè)板專組，專門從事創(chuàng)業(yè)板的保薦承銷業(yè)務(wù)。
此后，2012年初又成立中小企業(yè)融資團(tuán)隊(duì)。但蓄勢(shì)重新出發(fā)的中金公司卻迎頭碰上2013年A股IPO的暫停，這讓本就過(guò)度依賴投行業(yè)務(wù)的中金公司“雪上加霜”。而截至目前，中金已在創(chuàng)業(yè)板上市的項(xiàng)目?jī)H有東方財(cái)富和吉艾科技兩家。
一位曾在中金就職的業(yè)內(nèi)人士向時(shí)代周報(bào)記者表示：“中金能夠幾乎壟斷國(guó)內(nèi)的大型項(xiàng)目很大程度上源于其‘國(guó)家隊(duì)’的優(yōu)勢(shì)和深厚的背景，而真正參與的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)卻是不足的，運(yùn)作大型央企的模式也不適合具有草根性的中小企業(yè)。再加上本身中小項(xiàng)目的儲(chǔ)備不足，造成了之后中金老大地位的迅速滑落。”
上述人士向時(shí)代周報(bào)記者指出，大項(xiàng)目由于資質(zhì)較好一般情況下可以走綠色通道，審批相對(duì)簡(jiǎn)單；而中小項(xiàng)目需要涉及改制方案、法律稅務(wù)是否規(guī)范等多方面的問(wèn)題，需要投行提供更周到的服務(wù)，可能投入的精力更多收益卻更小。
此外，中金在業(yè)內(nèi)的保薦費(fèi)率較高，而一些小券商為了在IPO承銷的爭(zhēng)搶中獲得一席之地，不惜大打價(jià)格戰(zhàn)來(lái)獲取項(xiàng)目。
“這些小券商在初期積累了很多中小企業(yè)上市的經(jīng)驗(yàn)和一定的口碑，對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)是更具性價(jià)比的選擇。如果你能做的別人大部分也能做，雖然可能沒(méi)有你做得好，但別人的價(jià)格比你低，在這個(gè)過(guò)程中便會(huì)漸漸喪失優(yōu)勢(shì)?！鄙鲜鲋行抛C券人士也向時(shí)代周報(bào)記者表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。
上市補(bǔ)血或再續(xù)輝煌
市場(chǎng)更多寄望于中金公司的IPO，以突破資本規(guī)模的限制來(lái)助力轉(zhuǎn)型。據(jù)多家媒體報(bào)道，中金公司曾一度拒絕IPO，但隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司高層對(duì)這一堅(jiān)持開(kāi)始松動(dòng)。
上述曾在中金任職的人士表示，“實(shí)際上上市是把雙刃劍，大量圈錢融資補(bǔ)充資本金的同時(shí)，也會(huì)在一定程度上減弱實(shí)際控制人對(duì)公司的掌控力，加上管理層對(duì)信息披露的疑慮，至少2008年以前，中金是沒(méi)有很強(qiáng)烈上市欲望的”。
上海一家大型私募負(fù)責(zé)人向時(shí)代周報(bào)記者指出，“投行本身是輕資產(chǎn)型的業(yè)務(wù)，除了人力成本幾乎沒(méi)有什么大的支出費(fèi)用，而大項(xiàng)目的承銷費(fèi)又很多，當(dāng)年僅是中國(guó)建筑一單的承銷保薦費(fèi)就超過(guò)6個(gè)億，要上市做什么呢？”
但不上市的弊端很快就顯現(xiàn)出來(lái)，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)的刺激下，越來(lái)越多的證券公司期望通過(guò)上市來(lái)迅速擴(kuò)大自身的資金實(shí)力，而中金卻沒(méi)有及時(shí)參與這一輪的“軍備競(jìng)賽”，漸漸落了下風(fēng)。
與國(guó)內(nèi)其他大型券商相比，中金的凈資本一直處于較低的水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，2008年以來(lái)，中金的凈資本長(zhǎng)期維持在40多億，在100多家券商的凈資本排名中，大多數(shù)時(shí)期處于二十多名的位置。中金公司的凈資本多年來(lái)僅靠利潤(rùn)留存，去年底為43.27億元。而中金在投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的強(qiáng)勁對(duì)手中信證券，2014年4月末凈資本為433.39億元。
“如果能早一步上市，情況一定會(huì)不同?！鄙鲜鲋行抛C券人士也向時(shí)代周報(bào)記者表示，資本實(shí)力的強(qiáng)弱將直接決定券商的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，而上市無(wú)疑是最有效、成本最低的融資方式，“中信證券上市后的快速發(fā)展就是得益于上市獲得充足的資本金?！?/p>
國(guó)泰君安一位投行人士也表示贊同，“上市對(duì)一家券商的發(fā)展是有很大提升作用的，以國(guó)泰君安為例，1999年國(guó)泰與君安合并的時(shí)候，總資產(chǎn)是300億元，是當(dāng)時(shí)的第一大券商。但就是因?yàn)檫@么多年沒(méi)有上市，漸漸落到中信和海通之后”。
“非上市券商因?yàn)橘Y本金短缺，很多項(xiàng)目不能及時(shí)推進(jìn)，而上市券商因?yàn)橘Y本金充足則發(fā)展很快。幾乎所有的新業(yè)務(wù)開(kāi)展都要達(dá)到一定資本金要求的，比如直投、期貨、自營(yíng)、新三板等等。如果順利上市，這些業(yè)務(wù)的開(kāi)展將不再有資本金的‘瓶頸’約束。”上述中信證券人士稱。
資金匱乏已成為限制中金發(fā)展的重要因素之一，未來(lái)無(wú)論是改善目前業(yè)績(jī)，還是開(kāi)展創(chuàng)新性業(yè)務(wù)，上市集資無(wú)疑都是獲得資金支持的不二途徑。實(shí)際上，早在2007年前，中金公司便在內(nèi)部設(shè)立了上市準(zhǔn)備小組，對(duì)上市的各種可能性進(jìn)行多次調(diào)研。近年來(lái)，中金公司計(jì)劃上市的消息并不少見(jiàn)。去年，中金公司董事長(zhǎng)金立群到訪中金公司紐約辦事處時(shí)，在對(duì)當(dāng)?shù)貑T工的講話中就提及了公司上市的可能性。
今年7月，市場(chǎng)曾再次傳出中金公司欲赴港上市的消息，但是至今仍遲遲未有動(dòng)靜。而近期接連發(fā)生的高層人事變動(dòng)似乎又給中金公司的上市時(shí)間蒙上了一層陰影。
華泰證券一位分析師認(rèn)為，“雖然中金早已今非昔比，但再怎么說(shuō)瘦死的駱駝比馬大，而且匯金是它的第一大股東，以后的情況即使不會(huì)變好應(yīng)該也不會(huì)更差。而如果順利上市，獲得補(bǔ)充資本金的渠道，中金仍然有很大的潛力?！?/p>
走下神壇的中金
時(shí)代周報(bào)記者 盛瀟嵐 發(fā)自上海
作為中國(guó)第一家國(guó)有控股的合資投行，中金一出生便有著“顯赫”身份。
1995年，為了適應(yīng)當(dāng)時(shí)國(guó)企重組改革和融資的需要，中金由國(guó)務(wù)院特批成立。組建中金的兩大股東，分別是摩根士丹利和建設(shè)銀行。
此后，中金最重要的交易都是大型國(guó)企，如中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)石化、中國(guó)石油、中國(guó)鋁業(yè)，且四大行中有三家的上市都由中金做主承銷商。其中，2010年，承銷農(nóng)業(yè)銀行在上海和香港兩地上市、規(guī)模221億美元的交易，仍保持著世界最大規(guī)模IPO的紀(jì)錄。
大國(guó)企的超大發(fā)行規(guī)模給中金貢獻(xiàn)了豐厚的利潤(rùn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2002年，中金主承銷4家企業(yè)，在主承銷家數(shù)排名中列16位，但股票承銷總額當(dāng)年卻高達(dá)359.17億元，而彼時(shí)排名第二的廣發(fā)證券股票承銷總額為49.51億元，不及中金的零頭。2006年，中金的承銷業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率達(dá)27.33%，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率43.33%，均排名第一。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中金的單個(gè)項(xiàng)目承銷費(fèi)超過(guò)2億的企業(yè)有11家，超過(guò)一億的有21家。其中，中國(guó)建筑以6.72億的保薦承銷費(fèi)高居榜首，排名第二的中國(guó)太保保薦承銷費(fèi)達(dá)4.65億元。
不僅投行，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也走少而精的高大上路線。2009年前，中金在全國(guó)僅有三家營(yíng)業(yè)部，但是體量巨大，以機(jī)構(gòu)客戶為主，而且在境外客戶方面優(yōu)勢(shì)顯著。個(gè)人客戶一般對(duì)資金門檻有很高要求，而且?guī)缀鯊牟煌ㄟ^(guò)降傭金等價(jià)格戰(zhàn)方式吸引客戶。
但中金公司投行老大的位置在創(chuàng)業(yè)板活躍起來(lái)后便優(yōu)勢(shì)不再。國(guó)信證券、平安證券等開(kāi)始在中小企業(yè)領(lǐng)域跑馬圈地時(shí)，中金公司投行的表現(xiàn)卻乏善可陳。
根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2009年，中金以10.9億元的IPO承銷收入位居各券商之首，市場(chǎng)份額為20.64%。2010年新發(fā)347家、2011年新發(fā)277家的背景下，中金IPO業(yè)務(wù)反而大幅縮水。2010年中金的IPO承銷收入縮水至7億元，2011年中金業(yè)績(jī)?cè)俣忍琁PO承銷收入降至1.68億元，市場(chǎng)份額下滑到1.27%。2011年，滬深股市IPO共計(jì)277宗，中金只攬得其中兩家。
而最近三年（2011-2013），中金公司凈利潤(rùn)分別為1.3億元、3億元和3.7億元，行業(yè)排名分別為45位、27位和33位。昔日的投行貴族，如今在行業(yè)中卻業(yè)績(jī)平平。
值得一提的是，除了近期三大高管的相繼離職，人才流失一直是中金近年來(lái)的困局。今年5月，中金公司董事總經(jīng)理、投資銀行業(yè)務(wù)委員會(huì)執(zhí)行主席蔣國(guó)榮離職，加盟瑞銀；9月，中金QFII業(yè)務(wù)銷售主管徐健離任，新東家也是瑞銀。2010年，在中金公司任職超過(guò)10年的投行部董事總經(jīng)理貝多廣跳槽去了摩根大通；不久后，中金投行部執(zhí)行董事陸垠也離開(kāi)中金轉(zhuǎn)任花旗高投集團(tuán)亞太區(qū)金融機(jī)構(gòu)董事；中金公司投行部主管丁瑋離開(kāi)后，選擇任職新加坡投資高投集團(tuán)淡馬錫中國(guó)區(qū)總裁。更早前，中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘轉(zhuǎn)投高盛，隨后，首席策略分析師高挺、研究部副總沈建光等宏觀與策略團(tuán)隊(duì)骨干紛紛外流。
與鼎盛時(shí)期相比，中金的行業(yè)地位如今已大打折扣。專注高端項(xiàng)目是中金一直以來(lái)的戰(zhàn)略定位，既成就了中金同時(shí)也是中金沒(méi)落的原因。而業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中金未來(lái)能否穩(wěn)固高管團(tuán)隊(duì)，留住核心人才，重新回到券商第一梯隊(duì)，仍然任重道遠(yuǎn)。
