1.1.引言
? ? 國(guó)有資產(chǎn)管理是指對(duì)所有權(quán)屬于國(guó)家的各類資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)和使用，進(jìn)行組織、指揮、協(xié)調(diào)、監(jiān)督和控制的一系列活動(dòng)的總稱，其基本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值與增值。廣義的國(guó)有資產(chǎn)管理是指作為國(guó)有資產(chǎn)所有者的各級(jí)政府實(shí)施所有者權(quán)利的一系列行為的總稱；而狹義的國(guó)有資產(chǎn)管理則是指國(guó)有資產(chǎn)的授權(quán)經(jīng)營(yíng)者依照法律和國(guó)家的授權(quán)所實(shí)施的國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行為的總稱。
? ? 過(guò)去三十年間，我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理及國(guó)企改革已經(jīng)歷三大階段多輪次調(diào)整，初步構(gòu)建了適合中國(guó)特色環(huán)境的國(guó)有資產(chǎn)管理體系，尤其是在國(guó)資委成立后的十一年間，國(guó)有資產(chǎn)管理取得斐然業(yè)績(jī)，但在此過(guò)程中，改革核心步伐滯緩現(xiàn)象日益突出，國(guó)有資產(chǎn)管理亟須在新的環(huán)境下推動(dòng)前進(jìn)。十八屆三中全會(huì)已明確將深化改革推向市場(chǎng)，我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理將進(jìn)入新一輪黃金發(fā)展期，在此過(guò)程中有望連帶產(chǎn)生巨大投資機(jī)遇。
? ? 投中研究院依托對(duì)我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)多年研究和對(duì)國(guó)有資產(chǎn)管理改革的長(zhǎng)期跟蹤，專題探討本輪國(guó)有資產(chǎn)管理改革與股權(quán)投資的交聯(lián)關(guān)系，其中重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面：
? ? ·以國(guó)資管理平臺(tái)為主體，直接開(kāi)展股權(quán)等投資業(yè)務(wù)
? ? ·以國(guó)有企業(yè)為投資標(biāo)的，吸收多方資本推動(dòng)混合所有制經(jīng)濟(jì)
? ?· 國(guó)有企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)協(xié)作，共同設(shè)立私募基金開(kāi)展股權(quán)投資
? ? 本報(bào)告從我國(guó)既往國(guó)有資產(chǎn)管理改革路徑、改革政策導(dǎo)向、代表性探索模式等方面梳理我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，結(jié)合國(guó)內(nèi)外國(guó)有資產(chǎn)管理特點(diǎn)及我國(guó)PE行業(yè)特征，探討分析我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理改革過(guò)程中的投資機(jī)遇，以供各級(jí)國(guó)有資產(chǎn)管理中心、投資機(jī)構(gòu)、第三方服務(wù)等相關(guān)機(jī)構(gòu)參考。
? ? 1.2.國(guó)有資產(chǎn)管理改革再加速
? ? 自十八屆三中全會(huì)決議發(fā)布起，我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理已進(jìn)入新一輪跨越式發(fā)展期，本輪改革著重強(qiáng)調(diào)以管理資本為核心，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，放大國(guó)有資本的影響力，吸引民資、外資等社會(huì)資源參與國(guó)資改革，支持各類企業(yè)“走出去”參與全球資源配置，不斷激發(fā)國(guó)有資產(chǎn)及國(guó)企改革創(chuàng)新的動(dòng)力和轉(zhuǎn)型發(fā)展的活力。
? ? 以管資本為主加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管意味著在管理上將出現(xiàn)多重轉(zhuǎn)變：其一，從管理全口徑資產(chǎn)向管理出資人投資資本的轉(zhuǎn)變；其二，從管理企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者到管理投資企業(yè)董事會(huì)代表的轉(zhuǎn)變；其三，從管理企業(yè)重大事項(xiàng)向部分委托董事會(huì)授權(quán)管理的轉(zhuǎn)變。
? ? 1.2.1.政策基調(diào)：混合所有制
? ? “允許更多國(guó)有經(jīng)濟(jì)和其他所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟(jì)。國(guó)有資本投資項(xiàng)目允許非國(guó)有資本參股。允許混合所有制經(jīng)濟(jì)實(shí)行企業(yè)員工持股，形成資本所有者和勞動(dòng)利益共同體。”
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? ? “完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制，以管資本為主加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管，改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制，組建若干國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，支持有條件的國(guó)有企業(yè)改組為國(guó)有資本投資公司”。
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? ? “準(zhǔn)確界定不同國(guó)有企業(yè)功能。國(guó)有資本繼續(xù)控股經(jīng)營(yíng)的自然壟斷行業(yè)，實(shí)行以政企分開(kāi)、政資分開(kāi)、特許經(jīng)營(yíng)、政府監(jiān)管為主要內(nèi)容的改革，根據(jù)不同行業(yè)特點(diǎn)實(shí)行網(wǎng)運(yùn)分開(kāi)、放開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)，推進(jìn)公共資源市場(chǎng)化。”
? ? 資料來(lái)源：《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》
? ? 2013年末，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》（簡(jiǎn)稱《決定》）、十八屆三中全會(huì)決議已對(duì)國(guó)有資產(chǎn)管理及國(guó)有企業(yè)改革在頂層設(shè)計(jì)方面定好基調(diào)。接下來(lái)，在習(xí)李班子的領(lǐng)導(dǎo)下，我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理及國(guó)企改革將進(jìn)入新的發(fā)展階段，圍繞“向管理資本轉(zhuǎn)變”和“放開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)”兩個(gè)維度逐步展開(kāi)推進(jìn)。
? ? 圖1：國(guó)有資產(chǎn)管理改革政策趨向
? ? 資料來(lái)源：《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》、投中研究院
? ? 目前中央及地方政府關(guān)于國(guó)有資產(chǎn)管理改革框架已初步形成統(tǒng)一意見(jiàn)，上海、廣東等地已經(jīng)率先開(kāi)展探索嘗試，預(yù)計(jì)春節(jié)之后，“深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)”與“關(guān)于完善公有制實(shí)現(xiàn)形式的指導(dǎo)意見(jiàn)”有望相繼出臺(tái)，在國(guó)企分類監(jiān)管、股權(quán)激勵(lì)、擴(kuò)大對(duì)民資開(kāi)放等方面給予更加明晰指引。
? ? 1.2.2.嘗試向管理資本轉(zhuǎn)變
? ? 本輪深化國(guó)有資產(chǎn)管理改革的核心是從過(guò)去以管國(guó)企為主的模式向管國(guó)有資本為主模式轉(zhuǎn)型，更好地體現(xiàn)國(guó)有資本出資人的角色。《決定》已指出：完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制，以管資本為主加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管，改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制，組建若干國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，支持有條件的國(guó)有企業(yè)改組為國(guó)有資本投資公司。
? ? 根據(jù)國(guó)資委相關(guān)表述，國(guó)有資本的投資公司將以產(chǎn)業(yè)資本投資為主，著力培育產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)，國(guó)資委未來(lái)將采取“管多、管少、不管”并舉策略，突出市場(chǎng)化的改革措施和管理手段，不干預(yù)企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不干預(yù)企業(yè)的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)自主權(quán)。
? ? 其一，充分借鑒新加坡淡馬錫模式，國(guó)資委根據(jù)職能不同分別建立省/市等不同級(jí)別不同側(cè)重點(diǎn)的國(guó)有資本投資公司/管理中心，承擔(dān)所轄國(guó)有資產(chǎn)的管理責(zé)任，逐步改變以往以管理企業(yè)為主要手段的管理模式。
? ? 其二，對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行分類甄別，根據(jù)各國(guó)有企業(yè)的實(shí)際情況，推行個(gè)性化實(shí)施方案，陸續(xù)降低國(guó)有股份比例，引入非國(guó)有資本及不同類別國(guó)有資本進(jìn)入，推動(dòng)大多數(shù)國(guó)有企業(yè)加快實(shí)現(xiàn)混合所有制。
? ? 其三，嚴(yán)格推行所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離機(jī)制，以“市場(chǎng)在資源配置中的主導(dǎo)地位”為指引，突出市場(chǎng)化改革措施，盡全力實(shí)現(xiàn)監(jiān)管職能部門(mén)不涉入企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)管理，達(dá)到充分放權(quán)初衷，同時(shí)加大激勵(lì)體制建設(shè)。
? ? 總體來(lái)看，在開(kāi)展向管理資本轉(zhuǎn)型過(guò)程中，基于現(xiàn)有資產(chǎn)的資本化運(yùn)作已經(jīng)成為下一步改革工作的重點(diǎn)推進(jìn)方向。其中在推動(dòng)部分國(guó)有資產(chǎn)退出變現(xiàn)和重組整合過(guò)程中將激活龐大體量的投資市場(chǎng)，在放權(quán)過(guò)程中有利于傳統(tǒng)僵硬的國(guó)企運(yùn)營(yíng)體制逐步探索市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制，逐步參與以民資企業(yè)為主的充分性市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
? ? 1.2.3.逐步放開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)
? ? 從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)布局來(lái)看，我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局很不不合理，大量國(guó)有企業(yè)分散于下游競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，形成亂而弱的困局。國(guó)資委統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2010年統(tǒng)計(jì)124455戶國(guó)有企業(yè)中，基礎(chǔ)性行業(yè)占27.47%，一般生產(chǎn)加工行業(yè)占20.38%，商貿(mào)服務(wù)及其他行業(yè)占52.15%，70%以上的國(guó)有企業(yè)仍分布在一般生產(chǎn)加工、商貿(mào)服務(wù)等各類競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域中。
? ? 針對(duì)國(guó)有企業(yè)分布現(xiàn)狀，對(duì)不同功能的企業(yè)進(jìn)行分化處理已勢(shì)在必行，在《決定》和三中全會(huì)決議中，關(guān)于公益性領(lǐng)域、自然性壟斷行業(yè)已經(jīng)初步界定，稍后國(guó)資委、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心等部門(mén)陸續(xù)對(duì)國(guó)有企業(yè)分類做了探索性歸納。立足于國(guó)有股份逐步下降并適度退出的改革精神，投中研究院認(rèn)為，隨后兩三年內(nèi)在不同類別國(guó)有企業(yè)中，國(guó)資委將分別采取靈活處理方式，其中商貿(mào)類、一般生產(chǎn)加工類等競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)有望成為改革的先頭兵：
? ? 其一，競(jìng)爭(zhēng)類國(guó)資國(guó)企以經(jīng)濟(jì)效益為導(dǎo)向，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)自身效益最大化。
? ? 商貿(mào)服務(wù)、一般性生產(chǎn)加工等競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，不處于國(guó)有資產(chǎn)未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展方向和功能之中，屬于不需要國(guó)有資本控制、可以由社會(huì)資本額控股的領(lǐng)域，國(guó)有資本可以采取國(guó)有參股的形式，或者是可以全部退出。未來(lái)將會(huì)大量出現(xiàn)資本與民營(yíng)資本重組，國(guó)有資本出讓控股權(quán)甚至完全退出，將成為新一輪國(guó)有企業(yè)改革浪潮的先行者。
? ? 其二，公共服務(wù)類國(guó)資國(guó)企以服務(wù)百姓，確保城市平穩(wěn)有序運(yùn)行為目標(biāo)，追求企業(yè)社會(huì)效益，以運(yùn)營(yíng)效率、服務(wù)質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)安全等為考核指標(biāo)。
? ? 在基礎(chǔ)建設(shè)、公眾服務(wù)等領(lǐng)域，以非營(yíng)利性服務(wù)為核心不斷加大國(guó)有資本的投入力度；在養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等領(lǐng)域，基于社會(huì)保障職能加大國(guó)有資本的投入規(guī)模，同時(shí)構(gòu)建好支持服務(wù)體系大量吸引引入民間資本進(jìn)入。
? ? 其三，功能類國(guó)資國(guó)企以完成各類重大專項(xiàng)及貫徹重大戰(zhàn)略方針為主，經(jīng)濟(jì)效益在考核中的重要性降低。
? ? 對(duì)于涉及國(guó)家安全的少數(shù)國(guó)有企業(yè)、國(guó)有資本投資公司、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司將堅(jiān)持采取國(guó)有資本的形式；涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)⒉扇∵m度開(kāi)放措施，保持國(guó)有絕對(duì)控股底線；涉及支柱產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)等行業(yè)的國(guó)有企業(yè)采取一對(duì)一更加靈活的處理機(jī)制，保持國(guó)有相對(duì)控股地位。
? ? 綜上所述，競(jìng)爭(zhēng)類國(guó)企的重組、退出等運(yùn)作與資本市場(chǎng)的對(duì)接空間最大，無(wú)論是民間資本、外資還是不同級(jí)別的國(guó)有資本會(huì)將本領(lǐng)域作為重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。在競(jìng)爭(zhēng)類領(lǐng)域中，零售業(yè)的市場(chǎng)化步伐相對(duì)領(lǐng)先，現(xiàn)金流狀況較好，而且其市場(chǎng)比較分散，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力繼續(xù)提高，投中研究院認(rèn)為該領(lǐng)域?qū)⒊蔀榻衲曩Y本對(duì)接的主要突破口。
? ? 1.3.國(guó)有資產(chǎn)管理資本化機(jī)遇
? ? 從既往發(fā)展歷史看，在國(guó)有資產(chǎn)管理過(guò)程中，資金匱乏始終是相對(duì)次要的要素，管理制度、激勵(lì)機(jī)制等體系的不健全是制約國(guó)有資本發(fā)揮更大力量的核心要素，在傳統(tǒng)國(guó)有資本一支獨(dú)大的格局下，即便有第三方機(jī)構(gòu)提供咨詢支持等服務(wù)，也很難從內(nèi)部實(shí)現(xiàn)革命性創(chuàng)新。而在開(kāi)展資本化運(yùn)作的過(guò)程中，非國(guó)有資本逐步被引入到混合所有制中，各方資源隨之被導(dǎo)入進(jìn)來(lái)，優(yōu)秀的人才、先進(jìn)的管理、市場(chǎng)化的運(yùn)營(yíng)體系等可以彌補(bǔ)國(guó)有企業(yè)的短板。
? ? 股權(quán)資本是中國(guó)資本市場(chǎng)中重要的一個(gè)分支力量，它通常由非國(guó)有的市場(chǎng)化資本構(gòu)成，管理團(tuán)隊(duì)由具有豐富經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人員組成，借鑒吸收海外成熟管理模式，以市場(chǎng)化方式運(yùn)作。股權(quán)資本可以在國(guó)有資產(chǎn)保值升值過(guò)程中起到很好的互補(bǔ)作用，同時(shí)在國(guó)有企業(yè)彌補(bǔ)短板提升競(jìng)爭(zhēng)里過(guò)程中給予是有效支持。
? ? 投中研究院認(rèn)為，從開(kāi)展資本化運(yùn)營(yíng)的類別看，國(guó)有資產(chǎn)管理的資本化可以從三個(gè)合作模式延展：立足國(guó)有資產(chǎn)管理平臺(tái)直接開(kāi)展資本運(yùn)作，這是開(kāi)展資本化較為直接的操作方式；以國(guó)有企業(yè)為載體，逐步收縮國(guó)資戰(zhàn)線實(shí)行國(guó)有股份減持盤(pán)活資產(chǎn)，在政策支持體系逐步完善的大環(huán)境下，隨后一兩年將是最佳推進(jìn)時(shí)機(jī)；以國(guó)有企業(yè)乃至其他國(guó)資管理平臺(tái)資本管理為核心，參與投資基金，與投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)資本和投資管理的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手。
? ? 1.3.1.資本拓展1.0模式
? ? 在資本運(yùn)作過(guò)程中，以國(guó)有資產(chǎn)管理平臺(tái)為中心的自主外延式拓展是最直接的方式，投中研究院將此類模式歸納為資本拓展1.0模式。從平臺(tái)資本拓展的差異看，此模式大致可分為產(chǎn)業(yè)投資/高投集團(tuán)、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司/中心兩個(gè)類別。需要注意的是在過(guò)去幾年發(fā)展過(guò)程中，該模式也在不斷進(jìn)化，除直接開(kāi)展投資外，陸續(xù)演化形成依托于管理平臺(tái)及國(guó)有企業(yè)出資的投資基金模式。
? ? l產(chǎn)業(yè)投資公司/高投集團(tuán)
? ? 以中石油、中石化等為代表，公司本身在某領(lǐng)域具有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，或者保持相對(duì)壟斷的地位，圍繞自身主業(yè)開(kāi)展持續(xù)性投資行為，不斷加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力，在相對(duì)壟斷市場(chǎng)內(nèi)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和公眾服務(wù)提供更多支持。
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? ? 案例：中石油管道聯(lián)合有限公司
? ? 2013年，中石油聯(lián)合泰康資產(chǎn)及國(guó)聯(lián)基金，共同投資設(shè)立中石油管道聯(lián)合有限公司，其中，中國(guó)石油以西部管道資產(chǎn)作為出資，泰康資產(chǎn)及國(guó)聯(lián)基金分別以現(xiàn)金出資360億元、240億元。
? ? 根據(jù)合同約定，中石油以西部管道資產(chǎn)作為出資，西部管道資產(chǎn)經(jīng)評(píng)估后的價(jià)值合計(jì)200億元，認(rèn)繳合資公司注冊(cè)資本200億元，占合資公司注冊(cè)資本的50%；泰康資產(chǎn)以現(xiàn)金出資360億元，認(rèn)繳合資公司注冊(cè)資本120億元，占合資公司注冊(cè)資本的30%，其余計(jì)入資本公積；國(guó)聯(lián)基金以現(xiàn)金出資240億元，認(rèn)繳合資公司注冊(cè)資本80億元，占合資公司注冊(cè)資本的20%，其余計(jì)入資本公積。
? ? 各方約定，自合資公司成立之日起十年內(nèi)各方不會(huì)通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者其他方式退出合資公司，十年后由中石油或指定公司回購(gòu)另外兩方所持股份。
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? ? 以招商局高投集團(tuán)、華潤(rùn)高投集團(tuán)、平安高投集團(tuán)為代表，公司已經(jīng)涉入多個(gè)領(lǐng)域，其主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)形成較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，在業(yè)務(wù)多元化戰(zhàn)略布局過(guò)程中，陸續(xù)進(jìn)入其他領(lǐng)域，在產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)形成高投集團(tuán)化交叉支持發(fā)展的架構(gòu)，此外從財(cái)務(wù)投資角度圍繞利潤(rùn)最大化不斷開(kāi)展投資業(yè)務(wù)。
? ? l國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司/中心
? ? 以地方性國(guó)有資本管理公司為代表，圍繞當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和發(fā)展戰(zhàn)略布局，以資本為紐帶，以當(dāng)?shù)仄髽I(yè)為核心開(kāi)展投資、并購(gòu)等操作，核心目標(biāo)是加速推動(dòng)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)升級(jí)。
? ? 自建投融資平臺(tái)是開(kāi)展國(guó)有資產(chǎn)管理的最直接方式，除了國(guó)資管理中心類的投資平臺(tái)外，近幾年也陸續(xù)發(fā)起以國(guó)企為依托的股權(quán)投資基金。在此類架構(gòu)運(yùn)作過(guò)程中，市場(chǎng)化運(yùn)作并不完善，通常著重于支持地方政府融資、參與地方企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，往往很少有民間資本參與其中。在具體運(yùn)作管理中，部分投委會(huì)成員由政府部門(mén)官員或國(guó)企高管擔(dān)任，較難遵循市場(chǎng)化原則做出投資決策，通常以風(fēng)險(xiǎn)性較低的項(xiàng)目投資或政府引導(dǎo)性建設(shè)投資為主，除此之外，職業(yè)投資團(tuán)隊(duì)激勵(lì)機(jī)制至今是難以解決的核心問(wèn)題。
? ? 投中研究院認(rèn)為，破解此類桎梏的鑰匙在于多方面：核心在于立足政府管理體制的彈性創(chuàng)新，給予平臺(tái)更大的自我管理權(quán)限，在此基礎(chǔ)上嘗試吸引多方資本進(jìn)入，包括全國(guó)性國(guó)有資本、民營(yíng)資本等，以相對(duì)市場(chǎng)化的股東架構(gòu)倒逼運(yùn)營(yíng)體制改革。
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? ? 案例：北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心
? ? 2009年1月5日，北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心正式成立，這是繼2003年10月北京市國(guó)資委成立后，市委市政府推進(jìn)首都國(guó)資國(guó)企改革全新的探索。中心為全民所有制企業(yè)，初始注冊(cè)資金300億元。
? ? 中心實(shí)行以管理委員會(huì)為決策層，經(jīng)營(yíng)層為執(zhí)行層的管控模式。中心管理委員會(huì)成員由市國(guó)資委領(lǐng)導(dǎo)班子成員兼任（不取薪），管理委員會(huì)主任由市國(guó)資委主任兼任；執(zhí)行層按市場(chǎng)化方式選聘，實(shí)行任期責(zé)任制。
? ? 中心職責(zé)可分為六個(gè)方面：
? ? 其一，實(shí)現(xiàn)市委市政府戰(zhàn)略意圖的產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)；
? ? 其二，以市場(chǎng)方式進(jìn)行資本運(yùn)作的融資平臺(tái)；
? ? 其三，推動(dòng)國(guó)企改革重組、實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本有序進(jìn)退的產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái)；
? ? 其四，促進(jìn)先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)發(fā)展和企業(yè)科技創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)投資平臺(tái)；
? ? 其五，持有整體上市或主業(yè)上市企業(yè)的股權(quán)管理平臺(tái)；
? ? 其六，企業(yè)實(shí)施債務(wù)重組以及解決歷史遺留問(wèn)題的服務(wù)平臺(tái)。
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? ? 目前各省市國(guó)有資產(chǎn)管理系統(tǒng)大多已經(jīng)出現(xiàn)1-2家省級(jí)國(guó)有資產(chǎn)管理中心類機(jī)構(gòu)，由于不同原因，各平臺(tái)在資本化運(yùn)作方面推進(jìn)不一，或?qū)嵸|(zhì)推進(jìn)或停滯不前。投中研究院分析認(rèn)為，在本輪改革風(fēng)潮下，預(yù)計(jì)各省市陸續(xù)推出2-3家獨(dú)立運(yùn)作的國(guó)有資本管理/運(yùn)作中心，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資之外嘗試加大股權(quán)投資業(yè)務(wù)力度；與此同時(shí)，在國(guó)有資產(chǎn)相對(duì)集中的地級(jí)市也將成立1-2家同等性質(zhì)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)轄區(qū)內(nèi)國(guó)有資產(chǎn)的資本化運(yùn)作。
? ? 1.3.2.國(guó)企造血2.0模式
? ? 實(shí)踐證明，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，比較可行的基本方式是成為公眾公司、實(shí)現(xiàn)整體上市。在上一輪國(guó)有資產(chǎn)管理改革過(guò)程中，對(duì)優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行改制重組上市的模式一度在各地集中推廣，形成較為批量化投資機(jī)遇，在此期間形成弘毅投資等一批專業(yè)化運(yùn)作機(jī)構(gòu)。隨著國(guó)資改革的推進(jìn)，資本市場(chǎng)上關(guān)于國(guó)企上市公司的并購(gòu)重組將更加風(fēng)生水起，投中研究院將此類模式歸納為國(guó)企造血2.0模式。
? ? 并購(gòu)重組將主要表現(xiàn)為三種主要形式，即大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及引入戰(zhàn)略投資者、向行業(yè)上下游及跨行業(yè)并購(gòu)。回首2013年，發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)等部委對(duì)鼓勵(lì)推進(jìn)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)陸續(xù)推出多項(xiàng)政策，如：《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》，鼓勵(lì)汽車、船舶、電子、醫(yī)藥等九大行業(yè)加快兼并重組；證監(jiān)會(huì)推行并購(gòu)重組分道制，在簡(jiǎn)化審批、提高效率的基礎(chǔ)上，加速了上市公司兼并重組的步伐。
? ? 在政策影響下，2013年中國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)異常火熱的現(xiàn)象，尤其是在手游、文化傳媒、醫(yī)療健康等領(lǐng)域掀起極其罕見(jiàn)的過(guò)熱現(xiàn)象，根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端顯示，2013年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)宣布交易案例數(shù)量5233起，披露金額案例數(shù)量4496起，披露交易規(guī)模3328.51億美元，與去年同比分別增長(zhǎng)17.15%、21.35%、5.72%，并購(gòu)數(shù)量和并購(gòu)規(guī)模均為近7年來(lái)最高。
? ? 投中研究院認(rèn)為，在政策組合拳的影響下，并購(gòu)重組的氛圍已經(jīng)構(gòu)建完成，但借殼上市的動(dòng)力和誘惑力已經(jīng)大幅縮水，市場(chǎng)需要有新的突破口爆發(fā)。近幾個(gè)月來(lái)滬市深市國(guó)企上市公司相繼集中停牌籌劃重大事項(xiàng)，以國(guó)資整合將為主體的并購(gòu)重組將成為2014年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的核心動(dòng)力之一。
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? ? 案例：綠地高投集團(tuán)
? ? 2013年12月19日，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公布了上海國(guó)有企業(yè)綠地高投集團(tuán)增資擴(kuò)股結(jié)果，平安創(chuàng)新資本、鼎暉嘉熙、寧波匯盛、珠海普羅、上海國(guó)投協(xié)力發(fā)展等五家PE機(jī)構(gòu)搶得籌碼，5家機(jī)構(gòu)以5.62元/股的價(jià)格聯(lián)合向綠地增資117.29億元，將占綠地?cái)U(kuò)股之后股本的20.14%。
? ? 平安創(chuàng)新資本、鼎暉嘉熙、寧波匯盛、珠海普羅、上海國(guó)投協(xié)力發(fā)展等五家PE機(jī)構(gòu)搶得綠地兩成股權(quán)。五家機(jī)構(gòu)分別認(rèn)購(gòu)10.37億股、4.44億股、4億股、1.04億股和1億股，合計(jì)認(rèn)購(gòu)20.87億股，增資單價(jià)均為5.62元/股，認(rèn)購(gòu)成本分別約58.3億元、25億元、22.5億元、5.9億元和5.6億元，合計(jì)耗資117.29億元。
? ? 而在綠地現(xiàn)有的股本結(jié)構(gòu)中，綠地職工持股會(huì)占36.43%，上海城投占26%，上海地產(chǎn)高投集團(tuán)占比25.03%，上海中星高投集團(tuán)持9.65%，上海天宸股份持2.89%。而上海城投、地產(chǎn)高投集團(tuán)和上海中星均為上海市國(guó)資委下屬企業(yè)，即上海國(guó)資通過(guò)3家公司持有綠地高投集團(tuán)約60.68%的股份。
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? ? 投中研究院認(rèn)為，綠地增資擴(kuò)股是我國(guó)對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行資本化運(yùn)作的典范之作，目前各地存在大量由省市國(guó)資獨(dú)資或高比例控股的國(guó)有企業(yè)，在對(duì)此類企業(yè)改造推向資本市場(chǎng)的過(guò)程中，國(guó)資持股過(guò)多的問(wèn)題是必須解決的核心困難。此前，政府對(duì)國(guó)企改革的理念未能有效放開(kāi)，故而在國(guó)有持股方面未曾開(kāi)展降低持股權(quán)的嘗試，在新一輪的改革理念中，針對(duì)不同企業(yè)特點(diǎn)適當(dāng)下調(diào)國(guó)資持股比例激活國(guó)資力量已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。在綠地案例中，平安高投集團(tuán)旗下平安創(chuàng)新資本和國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司旗下國(guó)投協(xié)力發(fā)展共同參與，這表明上海有意探索中央和地方國(guó)有資本共同參與資本運(yùn)作的思路。
? ? 十八屆三中全會(huì)進(jìn)一步明確，要積極發(fā)展國(guó)有資本、集體資本、非公有資本交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)。新一輪國(guó)資國(guó)企改革提出，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，引入股權(quán)投資基金參與國(guó)有企業(yè)改制上市、重組整合、國(guó)際并購(gòu)。這極大地調(diào)動(dòng)了私募股權(quán)基金的參與熱情，目前諸多PE機(jī)構(gòu)專門(mén)成立了工作小組，以對(duì)接國(guó)資國(guó)企改革的機(jī)會(huì)。從協(xié)作角度看，PE的運(yùn)作團(tuán)隊(duì)體現(xiàn)出專業(yè)化特征，背后資金來(lái)源也更為多樣化，在戰(zhàn)略合作過(guò)程中能夠在機(jī)制創(chuàng)新上助力國(guó)資國(guó)企改革。
? ? 鑒于涉及國(guó)企事宜的特殊化管理，投中研究院認(rèn)為中短期內(nèi)這一市場(chǎng)還處于觀望大于實(shí)操的狀態(tài)，在競(jìng)爭(zhēng)類國(guó)有企業(yè)中，民間資本融入的可能性較大，尤其是在僅涉及少量股權(quán)的交易中；而對(duì)于涉及大宗股權(quán)投資及非競(jìng)爭(zhēng)類國(guó)企改制過(guò)程中，民間資本的融合性將大大折扣，故而在國(guó)企重組上市過(guò)程中將出現(xiàn)其它國(guó)資背景機(jī)構(gòu)以及部分具有豐富國(guó)資改制經(jīng)驗(yàn)機(jī)構(gòu)為主的現(xiàn)象。
? ? 在實(shí)際操作上，國(guó)有資產(chǎn)和民營(yíng)資本的聯(lián)姻存在諸多難點(diǎn)，在被動(dòng)并購(gòu)領(lǐng)域可能有更多合作機(jī)會(huì)，而在主動(dòng)并購(gòu)?fù)顿Y領(lǐng)域民資參與相對(duì)困難。相對(duì)于國(guó)企復(fù)雜的運(yùn)作流程和諸多限制，市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)更加傾向于跟純民企打交道；與之相對(duì)應(yīng)，此前曾在國(guó)企改制過(guò)程中取得豐富經(jīng)驗(yàn)的少數(shù)投資機(jī)構(gòu)將在其中發(fā)揮更大作用。
? ? 1.3.3.資本協(xié)作3.0模式
? ? 在前幾年股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，投資機(jī)構(gòu)少有與國(guó)有企業(yè)開(kāi)展資本協(xié)作的先例，在新一輪國(guó)企改革的過(guò)程中，以國(guó)企資本或國(guó)有資產(chǎn)管理中心資本為紐帶開(kāi)展市場(chǎng)化資本運(yùn)作的探索逐步升級(jí)，PE機(jī)構(gòu)聯(lián)合國(guó)企設(shè)立并購(gòu)基金/產(chǎn)業(yè)基金的例子會(huì)不斷增多，投中研究院將之歸納為資本協(xié)作3.0模式。
? ? 投中研究院認(rèn)為，德益消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)業(yè)基金、海通并購(gòu)資本管理有限公司等基金的運(yùn)作模式可以看為以往與引導(dǎo)基金合作基礎(chǔ)上升級(jí)而成的與國(guó)有企業(yè)合作的資本合作3.0模式。在國(guó)有資本參與型股權(quán)投資基金中，通常由職業(yè)團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)設(shè)立PE基金，國(guó)資不干預(yù)基金人事薪酬，不參與具體項(xiàng)目決策，國(guó)有投資監(jiān)管中的投資項(xiàng)目審批制和項(xiàng)目審計(jì)制度不再使用，這種模式能夠以更加市場(chǎng)化的方式運(yùn)作，更好的實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的目標(biāo)。
? ? 換個(gè)角度看，此類基金運(yùn)作的對(duì)象多圍繞主要出資方意圖觸及或延伸產(chǎn)業(yè)鏈的方向所在，在傳統(tǒng)國(guó)企自行改革造血過(guò)程中，往往因?yàn)榻┯驳墓芾眢w制和陳舊的運(yùn)營(yíng)理念很難迎接市場(chǎng)化企業(yè)的挑戰(zhàn)。但通過(guò)此類投資模式，企業(yè)方以變通化手法鎖定目標(biāo)主體，使國(guó)企并購(gòu)整合更高效，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延展預(yù)期，與此同時(shí)投資機(jī)構(gòu)增加退出渠道、提高退出效率、降低風(fēng)險(xiǎn)。
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? ? 案例：德益消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)業(yè)基金
? ? 2013年，益民高投集團(tuán)攜手德同資本共同發(fā)起設(shè)立“德益消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)業(yè)基金”，通過(guò)利用德同資本的資源優(yōu)勢(shì)及其各種專業(yè)金融工具放大益民高投集團(tuán)的投資能力，以產(chǎn)業(yè)整合與并購(gòu)重組等方式，專注于投資消費(fèi)連鎖行業(yè)和電子商務(wù)及其他新興渠道的消費(fèi)類企業(yè)，以及收購(gòu)海外知名或有特色的消費(fèi)連鎖品牌整合后發(fā)展國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。
? ? 該基金目標(biāo)規(guī)模7.5億元，益民高投集團(tuán)作為基石投資人出資2.36億元，基金管理人德同資本旗下管理公司出資1400萬(wàn)元，基金管理人向市場(chǎng)配套募集5億元。德益消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)業(yè)基金成立后，由德同資本提供日常運(yùn)營(yíng)及投資管理服務(wù)，基金存續(xù)期為5年，其中前兩年為投資期，后3年為項(xiàng)目回收期。
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? ? 1.4.既往國(guó)有資產(chǎn)管理發(fā)展借鑒
? ? 我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理的革新路困難比較多，與歐美及東南亞其它國(guó)家有所不同，故而探討新一輪國(guó)有資產(chǎn)管理改革機(jī)遇在當(dāng)前政策引導(dǎo)基礎(chǔ)上，還需借鑒參考既往改革路上的難點(diǎn)和彎路，
? ? 1.4.1.我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理歷程
? ? 我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)的構(gòu)成最早源于建國(guó)前各根據(jù)地陸續(xù)構(gòu)建形成的資產(chǎn)，建國(guó)后通過(guò)大規(guī)模國(guó)有化逐步形成現(xiàn)有國(guó)有資產(chǎn)的主要內(nèi)容。對(duì)國(guó)有資產(chǎn)最初的管理模式主要參考借鑒蘇聯(lián)的經(jīng)驗(yàn)，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)接軌，國(guó)有資產(chǎn)管理理論的探索和管理模式的嘗試逐步由行政管理向產(chǎn)權(quán)管理過(guò)渡，并逐步向資本管理轉(zhuǎn)型。
? ? 過(guò)去三十年間，國(guó)資管理和國(guó)企改革已經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)輪調(diào)整，總結(jié)出一些經(jīng)驗(yàn)，總體來(lái)看，我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理改革平均五年左右規(guī)劃確定階段性方向，每年進(jìn)行適當(dāng)?shù)奈⒄{(diào)和創(chuàng)新。從階段性發(fā)展重點(diǎn)來(lái)看，既往國(guó)有資產(chǎn)改革可分為三個(gè)階段：
? ? 1978年-1992年 ?初步探索期：放權(quán)讓利 抓大放小
? ? 自1949年建國(guó)至20世紀(jì)90年代初期，我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)一直被作為非商品性質(zhì)的資產(chǎn)進(jìn)行管理，在傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)管理經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)是追求社會(huì)效益最大化，其管理體制完全套用行政管理的模式。
? ? 在此期間的改革思路是，通過(guò)“簡(jiǎn)政放權(quán)”使企業(yè)擁有自主權(quán)；通過(guò)“減稅讓利”使企業(yè)擁有自主錢(qián)，但是沿著這一思路十年的改革并未取得令人滿意的結(jié)果，實(shí)踐效果與改革預(yù)期出現(xiàn)一定程度的背離。
? ? 1993年-2003年 ?制度創(chuàng)新期：股份改革 吸引戰(zhàn)投
? ? 20世紀(jì)90年代初，社會(huì)主義制度下計(jì)劃和市場(chǎng)的關(guān)系問(wèn)題使改革陷入發(fā)展的僵局，1992年起國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)入了企業(yè)制度創(chuàng)新的階段，利用公司制度“所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離”的特點(diǎn)，使投入企業(yè)的國(guó)有資本既保持國(guó)家最終所有，又使企業(yè)成為獨(dú)立的市場(chǎng)主體，以此來(lái)尋求國(guó)有經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)體制融合的有效途徑。
? ? 黨的十五大、十六大、十六屆三中、五中全會(huì)對(duì)社會(huì)主義基本經(jīng)濟(jì)制度理論做了全面的闡述，明確在公有制為主體的條件下發(fā)展多種所有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向，在此基礎(chǔ)上陸續(xù)提出加大國(guó)有大型企業(yè)股份改革，放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，實(shí)現(xiàn)投資主體和產(chǎn)權(quán)多元化等目標(biāo)，國(guó)有資產(chǎn)管理在中央政府領(lǐng)導(dǎo)下進(jìn)入革新時(shí)代。
? ? 2004年-2013年 ? 縱深推進(jìn)期：產(chǎn)權(quán)改革 資本運(yùn)用
? ? 中共十六大之后，現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)的繼續(xù)深化、國(guó)有資產(chǎn)管理方式的變化和資本市場(chǎng)的改革使我國(guó)的國(guó)企改革進(jìn)入了一個(gè)新的階段，本階段，國(guó)企改革依然是以抓大放小為主，同時(shí)以產(chǎn)權(quán)多元化和治理結(jié)構(gòu)建設(shè)為中心。2003年中央和地方國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（簡(jiǎn)稱“國(guó)資委”）的成立，這表明國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行積極并富有成效的嘗試，為構(gòu)建國(guó)有資產(chǎn)管理的有效治理結(jié)構(gòu)奠定了基礎(chǔ)，此后十年在國(guó)資委的管理下，我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理進(jìn)入縱深推入階段。
? ? 建國(guó)以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)從一窮二白的局面逐步發(fā)展形成相對(duì)完善的工業(yè)化體系，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)自給自足，國(guó)有資產(chǎn)在其中發(fā)揮著不可替代的作用，但伴隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展原有體制下國(guó)有資產(chǎn)的作用越來(lái)越小。在首輪輪改革中，削減外部行政之手對(duì)企業(yè)的管制，讓國(guó)有企業(yè)自主發(fā)展激發(fā)活力是改革思路的核心點(diǎn)，但最終成效與預(yù)期差距過(guò)大的教訓(xùn)深刻，在后續(xù)改革推進(jìn)過(guò)程中更加注重體系化的制度建設(shè)，尤其是完善現(xiàn)代企業(yè)制度、戰(zhàn)略調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局、完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制等領(lǐng)域。
? ? 完善現(xiàn)代企業(yè)制度
? ? 既往國(guó)有企業(yè)在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離方面并不徹底，圍繞推進(jìn)國(guó)企市場(chǎng)化改革，應(yīng)建立權(quán)責(zé)明確、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度，夯實(shí)企業(yè)的市場(chǎng)主體地位，分類健全法人治理結(jié)構(gòu)、分類實(shí)施長(zhǎng)效激勵(lì)約束、建立市場(chǎng)化選人用人機(jī)制。
? ? 具體而言，出資人機(jī)構(gòu)受國(guó)家委托擁有股權(quán)，依《公司法》以股東方式行使出資人權(quán)利、履行出資人職責(zé)，承擔(dān)有限責(zé)任；企業(yè)擁有法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，在公司治理框架下自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧，成為獨(dú)立的市場(chǎng)主體。
? ? 國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局戰(zhàn)略調(diào)整
? ? 國(guó)有資本由覆蓋各行業(yè)、各領(lǐng)域，向國(guó)家必須控制的行業(yè)領(lǐng)域集中，減少國(guó)有資本涉足企業(yè)的數(shù)量。將十幾萬(wàn)戶企業(yè)的國(guó)有股權(quán)分散給各個(gè)國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，每個(gè)機(jī)構(gòu)也要面對(duì)500-1000戶企業(yè)，這樣寬泛的管理幅度幾乎不可能管好。但通過(guò)調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和“抓大放小”，減少國(guó)有資本覆蓋企業(yè)的數(shù)量，并不是短期就能做到的。要堅(jiān)持“進(jìn)而有為、退而有序”，采取多種方式優(yōu)化國(guó)資布局結(jié)構(gòu)，把更多國(guó)資集中到關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，深化開(kāi)放性市場(chǎng)化重組、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)、用好國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)。
? ? 完善國(guó)資管理體制
? ? 堅(jiān)持出資人職責(zé)定位，以管資本為主，以產(chǎn)權(quán)為紐帶，實(shí)現(xiàn)更有效率、更有活力的國(guó)資監(jiān)管，關(guān)鍵是要實(shí)施企業(yè)分類監(jiān)管。在改革過(guò)程中，中央、省、地三級(jí)設(shè)立特設(shè)機(jī)構(gòu)分別代表國(guó)家專職履行出資人職責(zé)，國(guó)資部門(mén)的定位與證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)不同，他是代表國(guó)家“履行出資人職責(zé)”的機(jī)構(gòu)，不是“監(jiān)管出資人的機(jī)構(gòu)”。國(guó)資委作為國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)主體，應(yīng)有清晰的權(quán)力邊界并排他性地集中統(tǒng)一行使所有權(quán)，履行出資人職責(zé)，形成強(qiáng)的產(chǎn)權(quán)責(zé)任約束，成為所投資企業(yè)的“真老板”。
? ? 1.4.2.國(guó)外國(guó)有資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)
? ? 國(guó)有資產(chǎn)管理是全球各國(guó)政府普遍面臨的重要課題，全球發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)過(guò)三百余年發(fā)展已經(jīng)形成相對(duì)完善的架構(gòu)和運(yùn)營(yíng)流程，但不同國(guó)家的國(guó)有資產(chǎn)成因、國(guó)有資產(chǎn)在本國(guó)經(jīng)濟(jì)中所起作用、管理模式及成效等許多方面呈現(xiàn)多樣化特點(diǎn)。
? ? 在以美國(guó)為代表的弱國(guó)有化意識(shí)形態(tài)中，民眾對(duì)政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的信任度較低，民主黨或共和黨向來(lái)反對(duì)將國(guó)有化作為控制經(jīng)濟(jì)的主要手段或工具，通常采取市場(chǎng)化的方式干預(yù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。與之相對(duì)應(yīng)，在新加坡、意大利等國(guó)家，國(guó)有化被作為在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下干預(yù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)異工具，在此基礎(chǔ)上不斷演化形成不同的管理特色。
? ? 從管理架構(gòu)看，各國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理模式主要分為兩個(gè)類型：其一，“三級(jí)管理模式”，在政府和企業(yè)之間設(shè)立一層國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，有政府授權(quán)經(jīng)營(yíng)。新加坡、意大利、英國(guó)等國(guó)家主要采取這種模式，其中新加坡淡馬錫模式是亞洲地區(qū)的典范；其二，“二級(jí)管理模式”，由政府直接管理各種類型國(guó)有企業(yè)。美國(guó)、加拿大、法國(guó)、德國(guó)等國(guó)主要采取這種模式。
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? ? 案例：淡馬錫模式
? ? 1、公司簡(jiǎn)介
? ? 淡馬錫控股(私人)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“淡馬錫”）成立于1974年，是新加坡最大的全資國(guó)有控股公司，由新加坡政府通過(guò)財(cái)政部100%控股。截至2013年3月31日，淡馬錫擁有總值2,150億新元的投資組合，在新加坡和中國(guó)的投資份額最大，分別占投資組合的30%和23%。
? ? 淡馬錫的投資著眼于四大主題：轉(zhuǎn)型中的經(jīng)濟(jì)體、增長(zhǎng)中的中產(chǎn)階級(jí)、強(qiáng)化中的比較優(yōu)勢(shì)和新興的龍頭企業(yè)。它的投資組合涵蓋面廣泛，行業(yè)包括金融服務(wù)、電信、媒體與科技、交通與工業(yè)、生命科學(xué)、消費(fèi)與房地產(chǎn)，以及能源與資源。自1974年成立以來(lái)，淡馬錫復(fù)合年化股東總回報(bào)率為16%，分別獲得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾所授予的Aaa /AAA整體企業(yè)信貸評(píng)級(jí)。
? ? 2、歷史變遷
? ? 淡馬錫成立之初的定位是作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)的操盤(pán)者，在籌建之時(shí)將建國(guó)期間由財(cái)政部創(chuàng)建的鋼鐵、造船等高投資、高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)收入旗下，以主導(dǎo)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)為重任的身份出現(xiàn)。在上世紀(jì)八九十年代，伴隨著新加坡經(jīng)濟(jì)取得超高速發(fā)展機(jī)遇，淡馬錫獲得高額收益回報(bào)。其后，1998年亞洲金融風(fēng)暴令新加坡經(jīng)濟(jì)遭受重挫，迫使淡馬錫將投資目光放到經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加快速的中國(guó)、印度等發(fā)展中國(guó)家，由此開(kāi)啟其高投集團(tuán)化管控投資模式。
? ? 在管理體制上，在管理體制方面，淡馬錫始終代表政府管理國(guó)有資產(chǎn)，依靠產(chǎn)權(quán)紐帶管理國(guó)有企業(yè)，采取市場(chǎng)化方式運(yùn)作國(guó)有資本。淡馬錫在市場(chǎng)上以獨(dú)立法人面目出現(xiàn)，擁有充分的自主權(quán)，完全按市場(chǎng)方式經(jīng)營(yíng)，而政府在不直接參與的情況下有效實(shí)現(xiàn)其所有權(quán)。政府通過(guò)向淡馬錫委派董事控制人事權(quán)，通過(guò)審閱淡馬錫財(cái)務(wù)報(bào)告、討論公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效和投資計(jì)劃等，把握企業(yè)發(fā)展方向，并通過(guò)直接投資、管理投資以及割讓投資等方式，確保國(guó)有資產(chǎn)保值增值。淡馬錫同樣不直接介入相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和決策，而是通過(guò)加強(qiáng)董事會(huì)建設(shè)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)相關(guān)企業(yè)的有效監(jiān)督和管理，淡聯(lián)企業(yè)同樣享有充分的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，完全按照商業(yè)原則運(yùn)作。
? ? 3、投資架構(gòu)
? ? 所謂淡馬錫模式，就是政府--淡馬錫--企業(yè)的三級(jí)監(jiān)管體制，政府通過(guò)財(cái)政部持有淡馬錫100%的股權(quán)，淡馬錫持有下屬44家公司的股權(quán)，下屬子公司則可以通過(guò)投資、持股、設(shè)立子公司等方式，進(jìn)一步擴(kuò)大資本觸角范圍，形成政府到企業(yè)的6級(jí)管理層次，控制了500多家公司。
? ? 淡馬錫已組建企業(yè)發(fā)展部融合現(xiàn)有的多個(gè)平臺(tái)和項(xiàng)目，針對(duì)起步企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資以及新商業(yè)模式，以應(yīng)對(duì)日新月異的機(jī)會(huì)和需求。
? ? 蘭亭能源（Pavilion Energy）：以10億美元的初始資本設(shè)立，基于區(qū)域?qū)η鍧嵞茉慈找嬖鲩L(zhǎng)的需求，尤其是液化天然氣供應(yīng)鏈的相關(guān)業(yè)務(wù)。蘭亭能源將是一家獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的淡馬錫投資組合公司，擁有自己的董事會(huì)、管理層和運(yùn)營(yíng)機(jī)制。
? ? 海麗凱（Heliconia）資本管理公司：為新加坡的中小企業(yè)提供成長(zhǎng)資金。海麗凱已在幾家新加坡本地公司進(jìn)行了起步階段的聯(lián)合投資，其中包括主營(yíng)智能手機(jī)相機(jī)先進(jìn)微光學(xué)元件的領(lǐng)先開(kāi)發(fā)商 Heptagon 公司，以及高性能視頻游戲系統(tǒng)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè) Razer。
? ? Clifford Capital ：于2012年底開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，重點(diǎn)是資助新加坡公司開(kāi)拓新市場(chǎng)。子公司祥峰投資（Vertex）在亞洲及美國(guó)針對(duì)起步階段的企業(yè)進(jìn)行投資。這兩家公司聯(lián)同海麗凱，為小型企業(yè)提供了不同增長(zhǎng)階段所需資本。
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? ? 在對(duì)國(guó)有資產(chǎn)管理改革過(guò)程中，從全球視角來(lái)看，主要采取兩種思路：其一，以私有化為手段，改變?cè)兄萍軜?gòu)；其二，原則上不改變所有制架構(gòu)，著眼于經(jīng)營(yíng)機(jī)制和經(jīng)營(yíng)方式的提升。
? ? 上世紀(jì)70年代，受官僚主義和壟斷的影響，英國(guó)國(guó)有企業(yè)患上嚴(yán)重的“英國(guó)病”，企業(yè)效率很低、效益很差、嚴(yán)重缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，借助于撒切爾政府在70年代末發(fā)起的以股份制改造為手段的私有化運(yùn)動(dòng)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)在80年代初走出衰退，實(shí)現(xiàn)二戰(zhàn)后持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的增長(zhǎng)。與其他國(guó)家國(guó)情不同，新加坡政府相對(duì)廉潔高效，并且一直堅(jiān)持開(kāi)放性的經(jīng)濟(jì)政策，在發(fā)展過(guò)程中并未出現(xiàn)明顯的國(guó)有經(jīng)濟(jì)瓶頸，但基于長(zhǎng)效發(fā)展的考慮，新加坡在國(guó)有經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不錯(cuò)的情況下遠(yuǎn)見(jiàn)性進(jìn)行私有化嘗試，通過(guò)淡馬錫對(duì)參股或控股公司開(kāi)展公司化、掛牌上市以及出售等處理措施，規(guī)避國(guó)有企業(yè)自身存在的弱點(diǎn)。
? ? 由于淡馬錫模式取得了很大的成功，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，被認(rèn)為是國(guó)資國(guó)企改革的標(biāo)本。必須注意，淡馬錫模式所以能夠取得成功，關(guān)鍵并不在模式，而在于真正實(shí)現(xiàn)了政資政企分開(kāi)，并嚴(yán)格依法管理。也就是說(shuō)，模式只是一種形式和表象，能否實(shí)現(xiàn)政資政企分開(kāi)和依法管理，才是內(nèi)容與本質(zhì)。也正因如此，在推進(jìn)國(guó)資國(guó)企改革過(guò)程中，淡馬錫模式可以作為學(xué)習(xí)借鑒的經(jīng)驗(yàn)。但是，能否實(shí)現(xiàn)十八屆三中全會(huì)提出的改革目標(biāo)，必須做到政資政企的真正分開(kāi)以及依法管理。
? ? 所以，在推進(jìn)國(guó)資國(guó)企改革過(guò)程中，切不要過(guò)度在乎采用何種模式，而應(yīng)當(dāng)將注意力更多地放在如何實(shí)現(xiàn)政資政企分開(kāi)和依法管理方面。其中，最核心的內(nèi)容就是政府放權(quán)，回歸到公共領(lǐng)域，將資源配置的決定權(quán)和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)歸還給市場(chǎng)和企業(yè)。
? ? 1.4.3.上海模式參考
? ? 上海是我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理較為領(lǐng)先的地區(qū)，在既往改革路中處于先鋒位置，本輪改革浪潮中上海依然走在前列。2013年12月17日，“上海國(guó)資國(guó)企改革20條”正式發(fā)布，為新時(shí)期國(guó)資管理、國(guó)資布局、國(guó)有企業(yè)分別確立了目標(biāo)，標(biāo)志著備受矚目的上海國(guó)資改革邁出了實(shí)質(zhì)性一步，上海再次成為中國(guó)深化體制改革的“試驗(yàn)田”，未來(lái)3-5年，廣大國(guó)資國(guó)企如何深化改革發(fā)展內(nèi)涵，加快“市場(chǎng)化、專業(yè)化、國(guó)際化”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，成為大家共同關(guān)心的課題。
? ? 優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局：3-5年時(shí)間將80%以上國(guó)有資本集中在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施與民生保障等關(guān)鍵領(lǐng)域和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。
? ? 培養(yǎng)龍頭企業(yè)：形成2-3家符合國(guó)際規(guī)則、有效運(yùn)營(yíng)的資本管理公司；5-8家全球布局、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力的跨國(guó)高投集團(tuán)；8-10家全國(guó)布局、海外發(fā)展、整體實(shí)力領(lǐng)先的企業(yè)高投集團(tuán)；一批技術(shù)領(lǐng)先、品牌知名、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的專精特新企業(yè)。
? ? 資本市場(chǎng)運(yùn)作：利用國(guó)內(nèi)外多層次資本市場(chǎng)，推動(dòng)企業(yè)整體上市、核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市或引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，成為公眾公司，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化、經(jīng)營(yíng)機(jī)制市場(chǎng)化。
? ? 引入民資具體舉措包括允許民資參與已上市企業(yè)增發(fā)、民資參與非上市國(guó)企的股份制改造、民資與國(guó)資共設(shè)股權(quán)基金等，以此釋放國(guó)有資本。從當(dāng)前政策和推進(jìn)狀況看，上海版改革重要著力點(diǎn)是制度尤其是監(jiān)管制度的創(chuàng)新，以國(guó)資改革帶動(dòng)國(guó)企改革。
? ? 一個(gè)帶動(dòng)、兩個(gè)提高、三個(gè)導(dǎo)向、四個(gè)重點(diǎn)是上海國(guó)資改革的關(guān)鍵點(diǎn)：
? ? “一個(gè)帶動(dòng)”，就是以國(guó)資改革帶動(dòng)國(guó)企改革；“兩個(gè)提高”，就是通過(guò)深化國(guó)資改革，提高國(guó)有企業(yè)活力、提高國(guó)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；“三個(gè)導(dǎo)向”，就是堅(jiān)持市場(chǎng)化、專業(yè)化、國(guó)際化導(dǎo)向；“四個(gè)重點(diǎn)”，一是完善市國(guó)資委系統(tǒng)企業(yè)分類監(jiān)管，二是深化市管企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)改革，三是完善注重長(zhǎng)效的激勵(lì)約束機(jī)制，四是建立公開(kāi)透明規(guī)范的國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)。
? ? 國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)建設(shè)并非一蹴而就達(dá)成，在操作上將3年多前成立的上海國(guó)有資本管理公司再度激活，由具體管理國(guó)資國(guó)企事務(wù)轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)監(jiān)管、最終指向資本運(yùn)作與管理的“淡馬錫式”。將上市公司部分股權(quán)或全部股權(quán)納入國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)，騰挪資金投入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施與民生保障等關(guān)鍵領(lǐng)域和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的建設(shè)等。實(shí)現(xiàn)國(guó)資從管企業(yè)到管資本的轉(zhuǎn)變，并充分發(fā)揮國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)配置資源的作用，優(yōu)化國(guó)資布局和結(jié)構(gòu)。而暢通國(guó)有資本合理流動(dòng)渠道的背后，還有一條隱藏的邏輯鏈，即繼續(xù)加快企業(yè)股份制改革，實(shí)現(xiàn)整體上市或核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市，推進(jìn)開(kāi)放性市場(chǎng)化重組整合。
? ? 未來(lái)上海國(guó)資放權(quán)可能性非常大。首先，對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)大膽讓權(quán)給創(chuàng)業(yè)者，比如之前出售家化，是上海市國(guó)資委成立以來(lái)，首次采取市場(chǎng)化方式大規(guī)模整體出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，為了形成更市場(chǎng)化的可持續(xù)發(fā)展機(jī)制。其次，對(duì)于旗下上市平臺(tái)，做不出成績(jī)的不再繼續(xù)握在手中，大膽出讓，讓給有能力的企業(yè)借殼。
? ? 根據(jù)上海國(guó)資公布的“十二五”規(guī)劃，到“十二五”末，上海國(guó)企90%以上的產(chǎn)業(yè)高投集團(tuán)都要實(shí)現(xiàn)整體上市或核心資產(chǎn)上市。上汽高投集團(tuán)、百聯(lián)高投集團(tuán)、建工高投集團(tuán)等大產(chǎn)業(yè)高投集團(tuán)已實(shí)現(xiàn)整體上市，上海國(guó)資所屬待整合的資產(chǎn)范圍大幅縮小。而今的國(guó)資整合必須朝著“縱深”發(fā)展，更加突出主業(yè)和優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)。同時(shí)，未來(lái)上海國(guó)資“進(jìn)退”更加張弛有度，對(duì)于部分上市平臺(tái)將有更多元化的安排。(據(jù)投中網(wǎng)站)
